冷清的地方债——7月地方债观察
基本结论
7月地方债发行和净融资规模总体较上月大幅下降，共计发行4063亿元，净融资额为-857亿元。1-7月新增地方债发行额度完成98.8%，与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏前置并集中在5、6月份。7月共有20个省份和3个计划单列市发行地方债，其中四川、湖北、安徽发行规模位列前三。
7月地方债发行以再融资一般债为主，占当月地方债发行总量的45.6%；主要投向交通基础设施建设、市政和产业园区基础设施建设、保障性安居工程，占比分别为36.0%、20.6%、17.1%。本月无特殊再融资债发行。
发行期限方面，7月发行的地方债平均期限为9.7年，较今年6月缩短5.1年。其中新增一般债和新增专项债的平均期限分别为9.8年和10.6年，前者较上月拉长1.3年，后者较上月缩短6.9年；再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别为9.7年和9.8年，前者较上月拉长2.0年，后者较上月拉长1.8年。
一级利差方面，7月地方债发行利差为13.92bp，较6月走阔0.32bp。分地区来看，新疆兵团、大连、新疆的利差水平较高，分别为24.91bp、24.71bp和24.66bp。
7月地方债实际发行规模超过计划发行规模。7月地方债计划发行金额总计3367亿元，实际发行4063亿元，实际/计划发行比为1.21。截至7月底，共有17个省市披露8-9月地方债发行计划，总额共计4314亿元。
二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算， 2022年7月地方债总体二级利差为17.95bp，相较6月走阔4.00bp。分区域来看，7月辽宁、贵州和云南的利差水平较高，分别为25.58bp、24.12bp和22.67bp，深圳的利差水平最低，为9.38bp。
成交额方面，7月地方债成交额和平均成交价格下降。7月地方债成交额6573亿元，相较6月下降1030亿元，较去年同期下降21.06%。7月地方债平均成交价格为101.18元，较6月下降，成交收益率有所上升。分省份来看，7月份广东、重庆和云南的成交额位列前三；分券种来看，广东、重庆和云南的一般债成交额位居前三，总计716.7亿元，占一般债成交总额的25.9%；广东、重庆和江西的专项债成交总额位居前三，总计904.6亿元，占专项债成交总额的23.8%。
成交期限方面，7月地方债平均成交期限为11.77年，相比6月缩短2.47年。7年期、5年期和30年期的地方债成交额位居前三，分别为1336亿元、1310亿元和1221亿元，分别占7月总成交额的20.3%、19.9%和18.6%。
风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。
7月14日，财政部在上半年收支情况新闻发布会[1]上表示2022年用于项目建设的新增专项债券额度基本发行完毕，下半年的重点工作一是督促各地做好专项债券发行收尾工作，二是推动专项债券尽快形成实物工作量。 本文对7月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。
[1]资料来源：http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202207/t20220714_3827011.htm
一、7月地方债发行回顾
1、发行和净融资规模大幅下降
7月地方债发行和净融资规模总体较上月有较大幅度下降，发行以再融资一般债为主。7月地方债共计发行4063亿元，较上月减少15274亿元，其中新增债1248亿元（新增一般债635亿元，新增专项债613亿元），再融资债2815亿元（再融资一般债1851亿元，再融资专项债964亿元）。7月地方债总偿还量为4920亿元；净融资规模相较上月大幅下降并由正转负，为-857亿元。
2022年1-7月，新增地方债发行额度完成98.8%[1]。2022年，全国地方债新增限额共43700亿元，包含一般债务限额7200亿元[2]和专项债务限额36500亿元[3]，其中用于项目建设的专项债额度为34500亿元[4]。去年12月已提前下达新增限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元，专项债务限额14600亿元[5]；3月30日，财政部又向各地下达了剩余的用于项目建设的新增专项债限额[6]。今年1-7月，剔除中小银行专项债后，新增地方债共发行41213亿元，其中新增一般债发行6784亿元，完成94.2%，新增专项债发行34540亿元，完成100.1%[7]。与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏前置。
截至2022年7月底，多数省份已披露所获新增债正式批额度，合计规模达22119亿元。其中，广东、山东和河北正式批额度位列前三位，获批规模分别为2115亿元、1492亿元和1422亿元，其中专项债额度分别为1916亿元、1418亿元和1154亿元。
2、渝吉粤发行规模位列前三
7月共有20个省份和3个计划单列市发行地方债，其中重庆、吉林、广东发行规模位列前三。从发行体量看，重庆、吉林、广东位列前三，发行规模合计1123亿元，占7月发行总规模的27.64%。其中一般债发行规模前三为云南、湖南、重庆，合计发行879亿元，占7月一般债发行总额的35.34%；专项债发行规模前三为吉林、广东、上海，合计发行613亿元，占7月专项债发行总额的38.86%。
3、新增专项债主投交通和市政及产业园基建
7月地方债发行以再融资一般债为主，占当月地方债发行总量的45.6%。新增专项债占当月地方债总发行量的15.6%，主要投向交通基础设施建设、市政和产业园区基础设施建设、保障性安居工程，占比分别为36.0%、20.6%、17.1%。本月无特殊再融资债发行。
4、平均发行期限缩短
7月发行的地方债平均期限较今年6月大幅缩短。7月地方债平均期限为9.7年，较今年6月缩短5.1年。从结构来看，其原因有二：一是专项债平均期限通常高于一般债，7月由于专项债发行量占比下降，专项债期限在总体平均期限中的权重下降；二是新增专项债平均期限大幅缩短，从17.5年缩短到10.6年，缩短幅度为6.9年。月新增一般债的平均期限分别9.8年，较上月拉长1.3年；再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别为9.7年和9.8年，前者较上月拉长2.0年，后者较上月拉长1.8年。
5、一级利差情况
7月地方债总体发行利差为13.92bp，较6月走阔0.32bp。分期限来看，3年期较上月收窄3.05 bp，5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期的地方债利差分别较上月走阔0.14bp、0.13bp、2.82bp、0.37bp、3.74bp和0.58bp。分地区来看，新疆兵团、大连、新疆的利差水平较高，分别为24.91bp、24.71bp和24.66bp。
6、实际与计划发行对比
7月地方债实际发行规模超过计划发行规模。本月共有16个省和1个计划单列市披露发行计划，计划发行金额总计3367亿元，实际发行4063亿元，实际/计划发行比为1.21。具体来看，7月新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为1.05、1.20和1.25。
分区域来看，北京、重庆、贵州、河北、黑龙江、江苏、四川、天津、云南、大连10个省市未公布7月份地方债发行计划，但当月均有发行。其中重庆、贵州、云南3省市的发行规模超过300亿，江苏、天津、大连3省市的发行规模超过150亿。从已披露7月发行计划的省市来看，甘肃、海南、青海、山西4省已披露计划但当月未发行。
7、8-9月发行计划
截至7月底，共有17个省市披露8-9月地方债发行计划，总额共计4314亿元。其中，新增债券408亿元，再融资债券3906亿元；一般债券2539亿元，专项债券1775亿元。
[1]该进度为剔除中小银行专项债后计算的发行进度，下同。
[2]资料来源：http://yss.mof.gov.cn/2022zyczys/202203/t20220324_3797684.htm
[3]资料来源：http://yss.mof.gov.cn/2022zyczys/202203/t20220324_3797641.htm
[4]资料来源：http://www.gov.cn/zhengce/content/2022-05/31/content_5693159.htm
[5]资料来源：http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/47673/47893/xgbd47900/Document/1720543/1720543.htm
[6]资料来源：http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caijingshidian/gmrb/202204/t20220413_3802470.htm
[7]由于未知结转额度里中小银行专项债占比，考虑计算简便性分母不计结转额度，因此会出现发行进度完成超100%的情况。
二、7月地方债交易回顾
1、二级利差走阔
我们通过中债估价收益率减去同期限国债收益率的计算方法，以月频方式生成了2018年以来的所有地方债单券二级利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。囿于篇幅，本文仅展示全国总体和分期限利差走势以及7月各区域利差情况。
2018年以来，全国总体利差波动下行，呈现一定的区间特征，与地方债一级发行定价模式总体契合。2022年7月，地方债总体二级利差为17.95bp，相较6月走阔4.00bp。分区域来看，7月辽宁、贵州和云南的利差水平较高，分别为25.58bp、24.12bp和22.67bp，深圳的利差水平最低，为9.38bp。
2、成交额下降
7月地方债成交额和平均成交价格下降。7月地方债成交额6573亿元，相较6月下降1030亿元，较去年同期下降21.06%。7月地方债平均成交价格为101.18元，较6月下降，成交收益率有所上升。
3、粤渝滇成交额位列前三
7月份31个省份、5个计划单列市和兵团均有地方债成交，其中广东、重庆和云南的成交额位列前三，分别为595.5亿元、494.8亿元和450.2亿元；分券种来看，广东、重庆和云南的一般债成交额位居前三，总计716.7亿元，占一般债成交总额的25.9%；广东、重庆和江西的专项债成交总额位居前三，总计904.6亿元，占专项债成交总额的23.8%。
4、成交期限缩短
成交期限方面，7月地方债平均成交期限为11.77年，相比6月缩短2.47年。7年期、5年期和30年期的地方债成交额位居前三，分别为1336亿元、1310亿元和1221亿元，分别占7月总成交额的20.3%、19.9%和18.6%。
三、小结
7月地方债发行和净融资规模总体较上月有大幅下降，发行以再融资一般债为主，原因是今年新增债集中在5、6月发行，今年新增专项债基本发行完毕。7月地方债共计发行4063亿元，较上月减少15274亿元，其中新增债1248亿元，再融资债2815亿元。7月地方债总偿还量为4920亿元；净融资规模相较上月大幅降低并转负，为-857亿元。
7月共有20个省份和3个计划单列市发行地方债，其中重庆、吉林、广东发行规模位列前三。7月地方新增专项债主要投向交通基础设施建设、市政和产业园区基础设施建设和保障性安居工程。本月未有特殊再融资债发行。7月发行地方债平均期限较6月总体缩短，原因是通常期限较长的专项债发行量占比下降和新增专项债平均期限缩短两个因素的叠加。
一级利差方面，7月地方债总体发行利差为13.92bp，较6月走阔0.32bp。7月地方债实际发行规模超过计划发行规模。7月地方债计划发行金额总计3367亿元，实际发行4063亿元，实际/计划发行比为1.21。截至7月底，共有17个省市披露8-9月地方债发行计划，总额共计4314亿元。
二级市场方面，本月地方债二级利差走阔，7月份地方债总体利差为17.95bp，相较6月走阔4.00bp；分区域来看，7月辽宁、贵州和云南的利差水平较高，深圳的利差水平最低。
7月地方债成交额和平均成交价格下降，平均成交期限上升。具体来看，7月地方债成交额6573亿元，相较6月下降1030亿元；平均成交价格101.18元，较6月下降，成交收益率有所上升；平均成交期限为11.77年，相较6月缩短2.47年。
四、风险提示
信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。
证券研究报告：冷清的地方债——7月地方债观察
对外发布时间：2022年7月30日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
赖逸儒（研究助理） | 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn
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