5月地方债观察
基本结论
5月地方债发行和净融资规模总体较上月上升，共计发行12077亿元，净融资额为9639亿元。1-5月新增地方债发行额度完成55.6%，与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏前置。5月共有32个省份和计划单列市发行地方债，其中广东、河北、山东发行规模位列前三。
5月地方债发行以新增专项债为主，占当月地方债总发行量的52.3%；新增专项债主要投向市政和园区基建、国家重大战略项目、保障性安居工程，占比分别为39.6%、25.9%和16.5%。
发行期限方面，5月发行的地方债平均期限为13.0年，较今年4月拉长1.8年。其中新增一般债和再融资专项债的平均期限分别较今年4月拉长2.3年、1.9年，新增专项债和再融资一般债的平均期限分别较上月缩短1.0年、0.4年。
一级利差方面，5月地方债总体利差为14.00bp，较4月收窄0.25bp。分地区来看，新疆、内蒙古和青海的利差水平较高，分别为24.90bp、22.59bp和22.44bp。
特殊再融资债方面，2022年5月，上海发行5只特殊再融资债，总规模654.8亿元，募集资金用途均为“偿还存量债务”。
5月地方债实际发行规模超过计划发行规模。5月地方债计划发行金额为8347亿元，实际发行12077亿元，实际/计划发行比为1.45。截至5月底，共有23个省市披露6月地方债发行计划，总额共计9791亿元。
二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算， 2022年5月地方债总体二级利差为21.02bp，相较4月走阔4.87bp。分区域来看，5月辽宁、贵州和西藏的利差水平较高，分别为28.53bp、28.02bp和26.02bp，深圳的利差水平最低，为11.59bp。
成交额方面，5月地方债成交额上升、平均成交价格下降。5月地方债成交额7896亿元，相较4月增加1899亿元，较去年同期增加6.13%。5月地方债平均成交价格为101.69元，较4月下降，成交收益率有所上升。分省份来看，5月份山东、河南和广东的成交额位列前三；分券种来看，山东、四川和内蒙古的一般债成交额位居前三，总计999.0亿元，占一般债成交总额的32.9%；山东、河南和广东的专项债成交总额位居前三，总计1161.3亿元，占专项债成交总额的23.9%。
成交期限方面，5月地方债平均成交期限为12.83年，相比4月下降0.53年。7年期、30年期和5年期的地方债成交额位居前三，分别为2193亿元、1660亿元和1417亿元，分别占5月总成交额的27.8%、21.0%和17.9%。此外根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。
风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。
5月23日召开的国常会提出，今年专项债要在8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等[1]。今年地方债恢复“早发快用”节奏。本文对5月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。
[1] 资料来源：http://tj.mof.gov.cn/zt4/jianguanshixiang/202205/t20220525_3812951.htm
一、5月地方债发行回顾
1、发行和净融资规模上升
5月地方债发行和净融资规模总体较上月上升，发行以新增专项债为主。5月地方债共计发行12077亿元，较上月增加9235亿元，其中新增债7536亿元（新增一般债1216亿元，新增专项债6320亿元），再融资债4541亿元（再融资一般债3107亿元，再融资专项债1434亿元）。5月地方债总偿还量为2438亿元；净融资规模相较上月大幅增加，为9639亿元。
2021年1-5月，新增地方债发行额度完成55.6%。2022年，全国地方债新增限额共43700亿元，包含一般债务限额7200亿元[1]和专项债务限额36500亿元[2]。去年12月已提前下达新增限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元，专项债务限额14600亿元[3]；3月30日，财政部又向各地下达了剩余的用于项目建设的新增专项债限额[4]。今年1-5月，新增地方债共发行24445亿元，其中新增一般债发行4107亿元，完成57.0%，新增专项债发行20338亿元，完成55.4%[5]。与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏前置。
2、粤冀鲁发行规模位列前三
5月共有32个省份和计划单列市发行地方债，其中广东、河北、山东发行规模位列前三。从发行体量看，广东、河北、山东位列前三，发行规模合计3757亿元，占5月发行总规模的31.1%。其中一般债发行规模前三为四川、河北、内蒙古，合计发行1227亿元，占5月一般债发行总额的28.0%；专项债发行规模前三为广东、山东、河北三省，合计发行2933亿元，占5月专项债发行总额的38.0%。
3、新增专项债主投市政和产业园区基础设施
5月地方债发行以新增专项债为主，占当月地方债总发行量的52.3%；新增专项债主要投向市政和园区基建、国家重大战略项目、保障性安居工程，占比分别为39.6%、25.9%和16.5%。
4、发行期限拉长
5月发行的地方债平均期限较今年4月总体拉长。5月地方债平均期限为13.0年，较今年4月拉长1.8年，盖因本月新增一般债和再融资专项债的平均发行期限较上月拉长。5月新增一般债和新增专项债的平均期限分别为10.9年和17.4年，前者较上月拉长2.3年，后者较上月缩短1.0年；再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别为7.1年和8.3年，前者较上月缩短0.4年，后者较上月拉长1.9年。
5、一级利差情况
5月地方债总体发行利差为14.00bp，较4月收窄0.25bp。分期限来看，3年期、10年期、15年期和20年期的地方债利差分别较上月收窄0.54 bp、2.07bp、0.90bp和0.44bp；5年期、7年期和30年期地方债分别较上月走阔1.90bp、0.25 bp和0.62bp。分地区来看，新疆、内蒙古和青海的利差水平较高，分别为24.90bp、22.59bp和22.44bp。
6、特殊再融资债发行情况
2022年5月，上海发行5只特殊再融资债，总规模654.8亿元，其中3只为再融资专项债，总规模385.0亿元；2只为再融资一般债，总规模269.8亿元，募集资金用途均为“偿还存量债务”。
7、实际与计划发行对比
5月地方债实际发行规模超过计划发行规模。今年1-4月，地方债实际/计划发行比分别为1.09、1.05、1.19和1.00。共有26个省市披露5月地方债发行计划，计划发行金额总计8347亿元，实际发行12077亿元，实际/计划发行比为1.45。具体来看，5月新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为1.22、1.78和1.20。
分区域来看，河南、辽宁、宁夏、四川、天津、新疆、重庆、青岛、深圳、大连10个省市未公布5月份地方债发行计划，但当月均有发行。其中，河南、四川、新疆3省的实际发行规模超过500亿，辽宁、天津、深圳、重庆等4省市的发行规模超过150亿。从已披露发行计划的省市来看，甘肃、海南、宁波等3个省市披露5月地方债发行计划，但当月未发行，甘肃、海南、宁波的合计计划发行规模超过650亿。
8、6月发行计划
截至5月底，共有23个省市披露6月地方债发行计划，总额共计9791亿元。其中，新增债券6547亿元，再融资债券3245亿元；一般债券3123亿元，专项债券6668亿元。
[1] 资料来源：http://yss.mof.gov.cn/2022zyczys/202203/t20220324_3797684.htm
[2] 资料来源：http://yss.mof.gov.cn/2022zyczys/202203/t20220324_3797641.htm
[3] 资料来源：http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/47673/47893/xgbd47900/Document/1720543/1720543.htm
[4] 资料来源：http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caijingshidian/gmrb/202204/t20220413_3802470.htm
[5] 该进度为剔除中小银行专项债后计算的发行进度。
二、5月地方债交易回顾
1、二级利差走阔
我们通过中债估价收益率减去同期限国债收益率的计算方法，以月频方式生成了2018年以来的所有地方债单券二级利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。囿于篇幅，本文仅展示全国总体和分期限利差走势以及5月各区域利差情况。
2018年以来，全国总体利差波动下行，呈现一定的区间特征，与地方债一级发行定价模式总体契合。2022年5月，地方债总体二级利差为21.02bp，相较4月走阔4.87bp。分区域来看，5月辽宁、贵州和西藏的利差水平较高，分别为28.53bp、28.02bp和26.02bp，深圳的利差水平最低，为11.59bp。
2、成交额上升
5月地方债成交额上升、平均成交价格下降。5月地方债成交额7896亿元，相较4月增加1899亿元，较去年同期增加6.13%。5月地方债平均成交价格为101.69元，较4月下降，成交收益率有所上升。
3、鲁豫粤成交额位列前三
5月份31个省份、5个计划单列市和兵团均有地方债成交，其中山东、河南和广东的成交额位列前三，分别为866.4亿元、462.6亿元和445.9亿元；分券种来看，山东、四川和内蒙古的一般债成交额位居前三，总计999.0亿元，占一般债成交总额的32.9%；山东、河南和广东的专项债成交总额位居前三，总计1161.3亿元，占专项债成交总额的23.9%。
4、成交期限上升
成交期限方面，5月地方债平均成交期限为12.83年，相比4月下降0.53年。7年期、30年期和5年期的地方债成交额位居前三，分别为2193亿元、1660亿元和1417亿元，分别占5月总成交额的27.8%、21.0%和17.9%。此外根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。
三、小结
5月地方债发行和净融资规模总体较上月上升，发行以新增专项债为主。5月地方债共计发行12077亿元，较上月增加9235亿元，其中新增债7536亿元，再融资债4541亿元。5月地方债总偿还量为2438亿元；净融资规模相较上月大幅增加，为9639亿元。
5月共有32个省份和计划单列市发行地方债，其中广东、河北、山东发行规模位列前三。5月地方债发行以新增专项债为主，主要投向市政和园区基建、国家重大战略项目、保障性安居工程。5月发行地方债平均期限较4月总体拉长，盖因本月新增一般债和再融资专项债的平均发行期限较上月拉长。
一级利差方面，5月地方债总体利差为14.00bp，较4月收窄0.25bp。5月地方债实际发行规模超过计划发行规模。5月地方债计划发行金额为8347亿元，实际发行12077亿元，实际/计划发行比为1.45。截至5月底，共有23个省市披露6月地方债发行计划，总额共计9791亿元。
二级市场方面，本月地方债二级利差收窄，5月份地方债总体利差为21.02bp，相较4月走阔4.87bp；分区域来看，5月辽宁、贵州和西藏的利差水平较高，深圳的利差水平最低。
5月地方债成交额上升，平均成交价格下降，平均成交期限下降。具体来看，5月地方债成交额7896亿元，相较4月减少1899亿元；平均成交价格101.69元，较4月下降，成交收益率有所上升；平均成交期限为12.83年，相较4月下降0.53年。
四、风险提示
信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。
证券研究报告：5月地方债观察
对外发布时间：2022年6月1日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
赖逸儒（研究助理） | 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn
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