重庆城投全梳理（地区篇）

基本结论

• 2020年重庆市经济增速略有放缓，财政自给能力有所下降。经济方面，重庆市经济体量位于全国排名中游，2020年GDP整体保持增长态势，但增速相比2019年有所放缓，八大支柱产业持续复苏；财政方面，为对冲疫情影响，重庆市积极制定税费优惠政策，2020年税收收入有所降低，政府性基金收入中土地出让收入占比较高，土地财政依赖度略高，2014年-2020年整体财政自给率不断下滑。

  
  

• 各区县经济财政发展水平差异明显。经济方面，2020年重庆市各区县GDP差距较大，8个GDP超过1000亿元的区县均位于主城都市区，而渝东南和渝东北地区经济实力相对较弱；财政方面，2020年江北区、万州区、渝北区和江津区的一般公共预算收入超60亿元。一般公共预算收入构成中，各区县普遍税收占比较高。财政自给率除江北区较高外，其余各区县均低于65%。

  
  

• 园区方面，不同园区主导产业各异。重庆市共有8个国家级园区和42个省级园区，各园区主导产业各有不同，大多以电子、汽车等产业为主。重要战略支点城市、桥头堡城市、渝东南地区中无国家级园区分布；万州经济技术开发区是渝东北地区唯一一个国家级园区，主导产业为绿色照明、智能装备、食品医药、汽车、新材料等。中心城区城市里国家级园区分布最多（5个），主导产业大致覆盖电子及通信设备、材料、装备制造、商贸物流等方面。

  
  

• 以汽车、医药等主导产业为主的上市公司集聚主城区，国际酒店选址倾向考虑区县经济实力。截止目前，重庆市58家上市公司中有42家位于主城都市区，凸显这些区域的经济实力；上市公司行业分布与主导产业相符合，位于汽车、医药生物等行业的公司数量较多，且市值名列前茅。国际酒店倾向在“两江四岸”核心区等综合实力较强的区域进行布局。

  
  

• 重庆各区域城投债情况：从存量债总体情况来看，目前存量债券共637只，余额为4966.12亿元，其中主要类型为公司债（36%）、中期票据（24%）和定向工具（21%），评级以AA级（55%）和AA+级（37%）为主，剩余期限以中期为主，主要集中在3-5年（46.67%）和1-3年（27.84%），未来12个月中，今年6月、2022年3月和4月到期偿还压力较大，2022年2月和5月到期偿还压力较小。从存量城投债类型来看，公司债占比达36%，比重最大，其次是中期票据和定向工具，前三大债券类型占存量债总数的比重为81%。从区域净融资情况来看，巴南区、合川区、长寿区等区县净融资规模较大，而位于渝东北、渝东南地区的区县净融资规模普遍较低。

重庆是中国中西部地区唯一的直辖市，面积8.24万平方公里^[1]，超过北京、天津和上海的地理面积总和。本文梳理了重庆市及下辖区县的社会经济发展情况，并对相关城投公司进行重点分析，以供投资者参考。

[1] 资料来源：http://www.cq.gov.cn/zjzq/sqgk/zqsq/202105/t20210506_9248175.html

一、经济、财政情况鸟瞰

1、重庆市经济财政情况

重庆市位于中国内陆西南部、长江上游地区，是我国中西部地区唯一的直辖市。重庆市因其地貌又别称“山城”，境内江流交错纵横^[2]。重庆市是国务院批复确定的中国重要的中心城市之一、国家历史文化名城、长江上游地区经济中心、国家重要的现代制造业基地、西南地区综合交通枢纽^[3]。

重庆市经济保持增长态势，但增速有所放缓。2014年重庆市地区生产总值为1.46万亿元，2020年为2.5万亿元，年均复合增速为9.35%。2020年，重庆市GDP增速为3.9%，相较2014年下降7个百分点，但与全国同期GDP增速平均水平相比，除2018年外，2014-2020年其余年份重庆市GDP增速均高于全国同期平均水平。

2020年重庆市八大支柱产业持续复苏，汽车、电子和材料产业对全市工业增长的拉动较大，增加值分别比上年增长10.1%、13.9%和7.1%；装备、医药、消费品产业和能源工业分别增长2.9%、4.5%、0.8%和0.9%^[4]。第三产业占比呈上升趋势。2014年-2020年，重庆市第三产业增加值均超过第一、二产业增加值，且第三产业增加值占比总体呈上升态势。受疫情影响，2020年第三产业增加值占比小幅回落，三次产业结构调整为7.2：40.0：52.8。

财政实力方面，2020年重庆市一般公共预算收入为2094.84亿元，比上年下降1.88%，其中税收占比为68.30%，较2019年占比下降了3.89个百分点，主因是重庆市积极制定与执行税费优惠政策以对冲疫情影响^[5]，其税收收入同比减少110.51亿元；政府性基金收入为2458.00亿元，其中土地出让收入2202.00亿元，土地财政依赖度较高。一般公共预算支出4893.95亿元，比上年增长0.95%。收支平衡方面，2014-2020年重庆市财政自给率逐年下降，2020年降为42.80%。

2、七大区域及区县经济财政概况

重庆市下辖26个区、8个县和4个自治县。当下重庆市主城都市区被划分为五大区域：“两江四岸”核心区城市、中心城区城市、同城化发展先行区城市、重要战略支点城市和桥头堡城市^[6]，其中“两江四岸”核心区城市虽然包含于中心城区城市，但由于其为中心城区的发展主轴，为分析方便将其单独列示。

除主城都市区外，重庆市其余区县可分为渝东北地区和渝东南地区，渝东北地区包括万州区、梁平区、城口县、丰都县、垫江县、忠县、开州区、云阳县、奉节县、巫山县和巫溪县，渝东南包括黔江区、武隆区、石柱县、秀山县、酉阳县和彭水县。

总体来看，2020年重庆市各区县GDP差距较大，渝北区GDP总量最大，为2009.52亿元，而城口县的GDP总量最小，仅有55.20亿元。共有渝北区、九龙坡区等8个区县的GDP总量超过1000亿元，其中5个城市是“两江四岸”核心区城市或中心城区城市，有效反映了区域的主要规划目标。从GDP增速来看，位列前三的区县是荣昌区、璧山区和永川区，GDP增速分别为4.9%、4.8%和4.6%。城口县GDP增速最低，为1.8%。2019年人均GDP与2020年单位面积GDP位列前三的区县分别为渝中区、江北区和九龙坡区。第三产业占比最高的区县为渝中区。各区县的优势产业各异。

各区县财政实力方面，从可获得数据来看，璧山区、江津区和万州区的区域综合财力较强，2020年分别为146.62亿元、135.48亿元和117.39亿元。从税收占比来看，各区县的税收占比情况差异较大，其中秀山县的税收占比最高，为85.48%，大足区的税收占比最低，为40.52%。从收支平衡情况来看，除江北区财政自给率为73.44%之外，其余各区县财政自给率均低于65%，其中城口县财政自给率为9.56%，收支平衡性偏弱。

[2] 资料来源：http://www.gov.cn/guoqing/2018-01/15/content_5256794.htm

[3] 资料来源：http://www.gov.cn/zhengce/content/2011-10/18/content_5243.htm

[4] 资料来源：http://www.cq.gov.cn/hdjl/xwfbh/detail.html?siteId=589&interviewId=1553

[5] 资料来源：http://chongqing.chinatax.gov.cn/qxtax/yyx/gzdt/202101/t20210118_321235.html

[6] 资料来源：http://www.luzhou.gov.cn/xw/rdgz/content_714459

二、产业布局与资源禀赋

1、园区一览

据《中国开发区审核公告目录》及重庆市人民政府网站，重庆市共有8个国家级园区和42个省级园区。下文主要对两江新区、重庆高新技术产业开发区、万盛经济技术开发区和万州经济技术开发区进行介绍。

两江新区是我国内陆第一个国家级开发开放新区，包括江北、渝北、北碚部分区域。现代产业方面，形成汽车、电子2个千亿级和装备制造、生物医药2个百亿级产业集群；服务业方面，形成金融、物流、服务贸易、商贸文旅、会展为主的服务业体系；大数据智能化方面，集聚多家国家级创新基地、市级以上研发机构、高校科研校院所及企业^[7]。

重庆高新技术产业开发区是首批27个国家高新技术产业开发区之一。目前，重庆市已初步构建起以新一代信息技术、大健康、先进制造、高技术服务业为主导的产业体系，年产笔电等智能终端设备占全球近四分之一，初步构建起涵盖设计、制造、封装、测试的集成电路全产业链。创新环境优良，集聚多所高等院校，拥有国家重点实验室、新型高端研发机构^[8]。

万盛经济技术开发区于2011年设立，由重庆市委、市政府直接管理。万盛正在发展煤电化工、新型材料、装备制造三大传统优势产业，积极培育电子信息、医药健康、临空经济等战略性新兴产业^[9]。工业产值方面，全区工业实现增加值73.29亿元。科技创新方面，2019年年末园区拥有各类研发平台19个，高新技术企业27家^[10]。

万州经济技术开发区为重庆东北部唯一的国家级经开区，前身是重庆市万州工业园区。目前，万州经开区初步形成绿色照明、智能装备、食品医药、汽车、新材料五大主导产业。园区内现有入园工业企业325家，其中规模以上工业企业66家；市级企业技术中心13个，高新技术企业25家，科技型企业60家，战略性新兴企业23家^[11]。

2、上市公司区域及行业分布

截至目前，重庆市共有58家A股上市公司，分布于17个区县，其中42家上市公司位于“两江四岸”核心区城市及中心城区城市，充分反映了该区域的重要经济地位。

区县间上市公司数量及市值差异较大。江北区上市公司数量最多且总规模最大，10家上市公司市值总计为6199.38亿元；其次为渝北区，9家上市公司市值合计为1758.64亿元；渝中区、南岸区、沙坪坝区、长寿区和涪陵区上市公司市值合计居于500-1000亿元之间；剩余区县上市公司市值均低于500亿元，其中垫江县仅有1家上市公司，市值为15.45亿元。

上市公司行业分布与重庆市支柱产业相对应。处于汽车、医药生物、公共事业及房地产行业的上市公司数量居多，分别为10家、10家、7家和6家，且行业市值总计居于前列，其中医药生物行业10家上市公司市值总计最高，为4259.75亿元，其次为汽车行业，10家上市公司市值总计为2671.06亿元。

3、国际酒店布局及价位

国际知名酒店集团在选址时会考虑地区的经济、人口、产业等一系列要素，通过分析4家国际知名酒店集团的选址发现，以上要素与区县内国际酒店数量及房价密切相关。重庆市内仅有渝中区、江北区、南岸区、渝北区、沙坪坝区、万州区、忠县和黔江区8个区县内有国际知名酒店，其中渝中区共有5家国际知名酒店，江北区、南岸区和渝北区均有3家，万州区、忠县和黔江区均只有一家，表明酒店倾向于在综合实力较强的区县布局。此外，与地区综合实力及所在地理位置相对应，江北区、渝北区和渝中区的房价相对较高。

[7] 资料来源：http://ljxq.cq.gov.cn/zwxx_199/zjljxq/202001/t20200108_4156573.html

[8] 资料来源：http://gxq.cq.gov.cn/mlgx/gxqgk/gxqjj/

[9] 资料来源：http://ws.cq.gov.cn/zjws/qqjs/202002/t20200228_5489278.html

[10] 资料来源：http://ws.cq.gov.cn/bm/tjj/zwgk_70287/fdzdgknr_70290/tjxx_197374/tjgb/202102/t20210219_8903575.html

[11] 资料来源：http://www.wz.gov.cn/jkq/wzjkq/jggk/202005/t20200509_7331217.html

三、各区域城投债梳理

1、存量债总体情况概览

截至目前，105家主体的存量债券共637只，余额为4966.12亿元。从债券类型来看，公司债占比达36%，比重最大，其次是中期票据和定向工具，占比分别为24%和21%，前三大债券类型占存量债总数的比重为81%。从发债主体评级来看，主要分布在AA级（55%）和AA+级（37%）。从债券的到期情况来看，剩余期限以中期为主，3-5年到期金额为2317.65亿元，1-3年到期金额为1382.67亿元，分别占比46.67%、27.84%。并且，未来12个月内到期的债券共计147只，金额约为973.13亿元，其中今年6月和2022年的3月和4月的到期偿还压力较大，2022年的2月和5月到期偿还压力较小。

2、各区域城投债估值和净融资情况

总体来看，垫江县、武隆区、梁平区是仅有的估值水平超出7%的区域，其中梁平区总体平均估值为8.69%，处于最高水平。市本级估值处于最低水平，不足4%，涪陵区、九龙坡区等17个区域估值处于4%-6%之间，秀山县、彭水县等14个区域估值处于6%-7%之间。

从净融资情况来看，园区平台净融资规模近年来虽有所降低，但总体仍为正数；“两江四岸”核心区各区的净融资规模在近三年均有所上升，其中南岸区的净融资规模增长最快，2020年同比增长120%；其他中心城区城市2020年各区的净融资规模均为正，其中渝北区、巴南区、沙坪坝区、九龙坡区的净融资规模均处于全市前1/4区间内，巴南区增长最快，同比增长295%。

同城化发展先行区中除璧山区2020年净融资规模为负，其他三区均为正且净融资规模均处于市内前25%区间内；重要战略支点城市中，合川区和綦江区均有增长，特别是綦江区净融资增长17.3亿元由负转正，永川区仍保持正的净融资规模但较上一年有所减少，而涪陵区净融资规模由正转负；桥头堡城市各区在2020年净融资规模均实现净增长，其中铜梁区增长26.7亿元，由负转正。

渝东北地区除开州区等五区县未实现净增长外，其余区县均有所增长，万州区增长最快，净融资规模同比增长1357%；渝东南地区中除酉阳县2020年净融资规模增长16亿元，实现由负转正，石柱县净融资略有好转外，其他区县净融资规模均有所下降，区域中有5个区县的净融资规模位于全市后1/4区间内。

四、总结

重庆市的经济体量在全国排名中游，2020年经济增速略有放缓，八大支柱产业持续复苏；受疫情影响，重庆市2020年的一般公共预算收入略有降低，同期财政自给率不断下滑。

重庆市内区域分化明显，位于“两江四岸”核心区等主城都市区的区县经济财政实力较强，高级别信用等级的主体也主要集中在这些城区，而渝东北、渝东南地区的实力相对偏弱，债务化解情况和再融资压力值得关注，但其中万州区经济财政实力尚可，可考虑关注该区内的平台。

重庆市共有8个国家级园区和42个省级园区，国家级园区主要分布在中心城区城市，而重要战略支点城市、桥头堡城市、渝东南地区未见分布，各园区主导产业各有不同，大多以电子、汽车等产业为主。区域内上市公司市值方面，包括“两江四岸”核心区在内的中心城区城市区域内上市公司市值远超其他区域，总值为10664.15亿元，“两江四岸”核心区占到大概7成，渝东北地区和桥头堡城市区域内上市公司市值较低，区域内市值合计分别为184.27亿元和52.94亿元。

截至目前，重庆105家主体的存量债券共637只，余额为4966.12亿元，债券类型以公司债为主，企业债和短期融资券较少；评级状况良好，主要集中在AA（55%）和AA+（37%）等级；短期偿还压力不大，剩余期限以中期为主，3-5年后到期和1-3年后到期的债券分别占比46.67%、27.84%，未来12个月的到期偿债压力主要关注今年6月和22年3-4月。

五、风险提示

1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）园区统计口径有误。

证券研究报告：重庆城投全梳理（地区篇）

对外发布时间：2021年5月27日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn

长按关注 岳读债市

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。

因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

本订阅号为中泰证券固收团队设立的。本订阅号不是中泰证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。