【招商宏观】观望——简评美联储12月议息会议

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12月12日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变，符合市场普遍预期。在10月降息之后，美联储开始转向观望，目前的散点图显示，2020年美联储不会有所动作，到2021年才会选择小幅加息。联储表示：“最近12个月里，美国整体通胀率以及剔除食品和能源价格后的核心通胀率均低于2%。”鲍维尔亦表示：“如果要加息，就必须看到通胀大幅度持续上升。”与此相应，美国国债余额增速在经历了三个月（8-10月）的快速攀升之后，11月亦有所下降。合并来看，美国目前进行政策刺激的能力和意愿都不强，因此在三个月（8-10月）扩张之后，随即转向观望。鲍维尔表示：“当前货币政策立场可能仍是合适的，今年的降息使得美国经济前景在轨道上，对当前政策满意。”我们大体维持此前的观点，本轮美国经济增速下行的底部可能在明年上半年出现，单季实际GDP同比增速的底部在1.0%-1.5%之间。

（1）美联储预估2020年利率不变，2021年转向加息。

12月12日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变，符合市场普遍预期。在10月降息之后，美联储开始转向观望，目前的散点图显示，2020年美联储不会有所动作，到2021年才会选择小幅加息。

预估中值显示，对2020年年底适宜联邦基金利率的预期下调至1.625%（9月为1.875%），即维持利率不变。下调2021年底预估为1.875%（9月为2.125%），下调2022年底预估为2.125%（9月为2.375%）。这意味着，2021年和2022年分别加息1次。此外，美联储将更长期联邦基金利率维持在2.5%。

美联储声明对美国经济的描述仍然较为正面，“就业市场保持强劲，经济活动一直在以温和的速度增长。”此外，联储还在声明中删除了10月份曾说的“前景依然存在不确定性”。低通胀和全球经济局势仍是联储关注的焦点。联储表示：“最近12个月里，美国整体通胀率以及剔除食品和能源价格后的核心通胀率均低于2%。”鲍维尔亦表示：“如果要加息，就必须看到通胀大幅度持续上升。”鲍维尔还表示：“海外经济放缓，贸易局势对经济有实质性的影响。”

（2）美联储维持美国各年份经济增长预估不变。

美联储发布最新经济预期报告，维持2019年GDP预期至2.2%，这意味着四季度美国实际经济增速将降至1.8%，似乎过于悲观。维持2020年GDP预期至2.0%，维持2021年GDP预期至1.9%（6月为1.8%），维持长期GDP预期在1.9%不变。

下调2019年失业率预期至3.6%（9月为3.7%），下调2020年失业率预期至3.5%（9月为3.7%），下调2021年失业率预期至3.6%（9月为3.8%），下调长期失业率预期至4.1%（9月尾4.2%）。

维持2019、2020、2021年通胀预期至1.5%、1.9%、2.0%不变，维持长期通胀率预期在2.0%不变。

（3）观望。

货币政策和财政政策在大多数时间里是一个硬币的两面，在8-10月的三个月时间里，美国财政和货币政策双双扩张。联储降息三次至，目前看后续空间很小。财政方面，美国国债余额同比增速从7月份的3.3%上升至10月份的6.0%，并且绝对规模超过23万亿美元，后续空间亦非常狭窄，11月已经下降至5.6%。考虑到基本面的表现，美国目前进行进一步政策刺激的能力和意愿都不强，因此在三个月（8-10月）扩张之后，随即转向观望。我们大体维持此前的观点，本轮美国经济增速下行的底部可能在明年上半年出现，单季实际GDP同比增速的底部在1.0%-1.5%之间。

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨

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